广发宏观:三四线消费升级是最值得关注蓝海之

来源:网络整理作者:采集侠时间:2017-03-03

投资要点:第一,从三个大的逻辑上,我们看好中国三四线城市的消费升级。

第二,多项微妙证据显示三四线人口流出放缓,人口可能处于再集聚状态。

第三,收入跨越临界点之后的S曲线效应正在呈现:以美日当年经验为例。

第四,“地产后效应”正在改变城市布局和消费习惯。

第五,三四线消费升级是一轮强库兹涅茨周期度过后中国经济最值得关注的蓝海之一。

正文

从三个大的宏观逻辑上,我们看好中国三四线城市的消费升级。在本报告中,我们提示三四线消费升级所带来的投资机会。三四线的消费升级源于三个大的宏观逻辑。

一是人口的再集聚。随着农村人口的继续上翻和一二线城市的农民工吸纳的下降,三四线城市人口重现集聚效应。

二是收入的S曲线拐点。从海外经验规律来看,人均GDP达到3000-5000美元区间会触发消费的S曲线效应,目前这一拐点正在相当一部分三四线城市呈现。

三是一轮“地产后效应”正改变城市布局和消费习惯。近年随着三四线城市一轮住宅房地产化,后地产时代的“商业广场文化”亦得到扩展;虽然部分地区可能存在一定程度的过度开发倾向,但“地产后效应”正在广泛影响三四线城市的城内布局及居民的消费习惯。

人口:多项证据显示三四线人口流出放缓,人口可能处于再集聚状态。在中国城市化的过程中,一二线城市具有人口的虹吸效应,三四线城市的空心化是不少人所担心的,但经验数据显示这一过程正出现变化。

证据一:外出农民工增速大幅放缓,本地农民工增速开始反弹。随着中国房地产投资增速和制造业增速的趋势性放缓,一二线城市对于就业的吸纳能力有所下降;同时,部分产业下沉三四线也带来了就业机会。从统计数据来看,外出农民工增速在2010年达到5.5%的近年高点,2013年之后进一步大幅下行

2016年增速只有0.3%;本地农民工人数却维持着相对高速,2016年较2015年增速有所上升,达到3.4%。这意味着相当一部分农民选择了在就近的三四线城市打工就业。

农民工本地化,除一二线城市的吸纳能力下降外,亦与农民工群体年龄结构上升,外出打工机会成本抬高有较大关系。

证据二:春运峰值出现下降。与农民工数据指向一致,2017年春运铁路、公路、水路、民航发送旅客为27亿人次,较2016年的29.1亿人次已有所下降。在经济本身存在周期性复苏的情况下,这一数据意味着人口流动存在趋势性的放缓。

证据三:“榨菜指数”等方法亦指向人口本地化。经济学经验研究中经常用一些影子指标去捕捉数据的变化,比如方便面、榨菜、啤酒常被用来跟踪人口流动。涪陵榨菜华南区销售的占比逐渐从几年前的45-48%下降至2016年的30%左右,区域占比是一个相对数字,可以排除消费升级的影响;华南区是农民工流入目标区域之一,这一数字的下降应该与流动人口的变化有一定关系,与前面几组数据的指向亦大体一致。

证据四:三四线房地产销售快于整体,城市拥堵程度亦在上升。2016年三季度之后的全国房地产销售数据要明显好于30城房地产销售,这意味着三四线、四五线城市地产销售状况明显要好一些,草根调研显示上翻的农村人口和回流购房的一二线城市新打工族成为新增购买力之一。据广发地产组对52个城市的跟踪统计,2017年年初至2月9日成交面积同比增长-8%,其中四大一线城市为-40%,14个二线城市为-16%,34个三四线城市为17%。

从交通来看,滴滴出行发布的2016年智能出行大数据报告显示三四线的拥堵程度在快速上升。虽然这一现象与很多因素有关,比如交通承载能力以及汽车保有量的边际变化,但至少人口快速流出不会是一个共生的现象。

收入:跨越临界点之后的S曲线效应正在呈现。从人均GDP来看,2015年中国为49992人民币,大致在8000美元左右;2016年底国务院新闻办公厅发布的《发展权:中国的理念、实践与贡献》称2016年中国人均GDP已达8000美元。

三四线城市普遍跨过3000美元的人均GDP。8000美元只是一个平均数字。分区域来看,一线城市目前大约在20000-25000美元左右的水平(以统计数据的人均GDP和当年人民币中间价年均值计算,2015年深圳人均GDP大约为25000美元,计算方法下同);二线城市大约在10000-15000美元(武汉为16000美元,济南为13000美元);三四线城市则普遍在3000-7000美元之间。

著名经济学家钱纳里(Chenery)曾对处于不同收入阶段的国家的产业结构及消费驱动力做过经验研究,将经济发展过程划分为几个门槛阶段。而我们从全球主要国家的经验数据来看,人均GDP达到3000-5000美元的区间是消费升级的关键收入门槛值,一旦跨过,消费升级的S曲线效应将会呈现。

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